Strategy sensibilisiert den Markt für Bitcoin-Verkäufe

Immer wenn die „erste und größte Bitcoin Treasury Company“ ihre Quartalszahlen vorstellt, geht es weniger um das letztendliche Ergebnis, sondern vielmehr um den Ausblick für die Bitcoin-Strategie. Denn auch in diesem Fall war bereits seit Anfang April klar, dass Strategy einen zweistelligen Milliardenverlust verbuchen muss, weil die Bitcoin inzwischen zum fairen Wert bilanziert werden und der Kurs der Kryptowährung nun mal im ersten Quartal 2026 deutlich gefallen ist.

Den „Earnings Call“ nutzten CEO Phong Le und Gründer sowie „Executive Chairman“ Michael Saylor dieses Mal aber insbesondere auch, um deutlich zu machen, dass Bitcoin-Verkäufe zu den „Future Trades“ gehören sollen. Unter gewissen Umständen sei es nämlich besser für die Aktionäre, die aktuell 818.334 BTC schwere Reserve anzuzapfen, als anderweitig Kapital zu beschaffen, so die Argumentation.

Spätestens seitdem Strategy auf Vorzugsaktien setzt, bei denen üppige Dividenden anfallen, drängt sich die Frage auf, woher das Geld für die Ausschüttungen genommen werden soll. Bislang verkaufte das Unternehmen einzig und allein die Stammaktie MSTR, um den Zahlungsverpflichtungen nachzukommen.

Doch CEO Phong Le erklärte bereits in einem Interview im November 2025, dass Strategy auch Bitcoin verkaufen würde, um Geld für die Dividenden aufzutreiben, wenn die Aktie niedrig bewertet ist. Das wäre, so Le, in diesem Szenario besser für die Ratio „BTC je Aktie“.

Daraufhin errichtete Strategy im selben Monat noch eine Cash-Reserve, die die Dividendenzahlungen für mehr als zwei Jahre sicherstellen soll – was nach Neuausgabe einiger Vorzugsaktien inzwischen nicht mehr der Fall ist. Sinn und Zweck des Puffers war eigentlich, in einer schwierigen Marktphase keine Bitcoin verkaufen zu müssen.

Jetzt aber signalisierte das Management erstmals klipp und klar, dass davor künftig nicht mehr zurückgeschreckt werde, wenn es „vorteilhaft“ ist. Phong Le machte deutlich, dass Bitcoin-Verkäufe zu den „Future Trades“, also den zukünftigen Kapitalmarktmaßnahmen, gehören sollen.

Um zu unterstreichen, dass Bitcoin-Verkäufe ab jetzt zum Repertoire gehören, ergänzte Strategy auch die Kapitalmarktprinzipien um den Punkt, dass Bitcoin verkauft werden, wenn es für das Unternehmen von Vorteil beziehungsweise die bessere Option für die „BTC Yield“ wäre.

Auch wenn Michael Saylor vorher schon vereinzelt die Option von Bitcoin-Verkäufen angesprochen hatte, ist er vielmehr für den Leitspruch „never sell your Bitcoin“ bekannt. 

Bei einem Auftritt im Februar versprach der Strategy-Gründer sogar kürzlich noch einmal, dass sein Unternehmen niemals verkaufen werde.

In der Investorenpräsentation wurde zudem mehrfach angesprochen, dass Bitcoin-Verkäufe auch aus steuerlichen Gesichtspunkten sinnvoll sein könnten – etwa um bei zu hohen Kursen eingekauften Coins einen Verlust zu realisieren, der steuerlich geltend gemacht werden kann.

Bitcoin zu Profiten zu verkaufen hingegen wäre problematisch. Denn dann würden die Dividenden von STRC und Co. nicht mehr als „Return of Capital“ behandelt werden, was zu einer höheren Steuerlast bei den Haltern führen würde.

Laut Michael Saylor versucht Strategy, den Drahtseilakt zu bewältigen, gleichzeitig drei verschiedene Investorentypen zufriedenzustellen. Das sind:

• Die MSTR-Aktionäre
• Die Halter der Vorzugsaktien
• Die Bitcoin-Investoren

Die potenzielle Möglichkeit, dass Strategy eines Tages dazu gezwungen sein könnte, Bitcoin wieder zu verkaufen, schwebt seit geraumer Zeit wie ein Damoklesschwert über dem Markt.

Michael Saylor ist jedoch überzeugt, dass es Bitcoin nicht schaden würde. Konkret sagte er sogar, dass es vielleicht sogar positiv für das Bitcoin-Netzwerk wäre.

Strategy scheint mit der neuen Marschrichtung wohl in erster Linie etwas für die Stammaktionäre tun zu wollen. Saylor machte nämlich deutlich, dass er den vielen Short-Sellern der MSTR-Aktie gerne eins auswischen würde, indem er Bitcoin und nicht MSTR für die Dividendenzahlungen verkauft. 

Das Management sieht wohl die Gefahr, dass zu viele Trader auf fallende Kurse der Stammaktie wetten, weil sie davon ausgehen, dass diese kontinuierlich neu ausgegeben werden muss, um den steigenden Zahlungsverpflichtungen nachzukommen.

Michael Saylor ist eigentlich dafür bekannt, immer wieder zu sagen, dass man seine Bitcoin nicht verkaufen solle. Wie bereits angesprochen, versprach er das sogar noch vor wenigen Monaten. Demnach empören sich viele im Rahmen der neuesten Entwicklungen nachvollziehbarerweise darüber, dass ausgerechnet er beziehungsweise Strategy jetzt wohl doch verkaufen möchte.

Während es für die Bitcoin-Strategie von Vorteil sein könnte, die größtmögliche Flexibilität zu haben, ist Flexibilität in der Kommunikation eher als problematisch einzuordnen.

Interessanterweise sagte Michael Saylor dazu im „Earnings Call“, dass es absurd wäre, sich von jemandem dazu drängen zu lassen, niemals die BTC zu verkaufen. Dabei war doch genau er die Person, die exakt das immer wieder versprochen hat.

Tatsächlich ist das auch nicht das erste Mal, dass Strategy die eigenen Pläne wieder über den Haufen wirft. So stellte das Unternehmen bei der Präsentation zu den Zahlen für Q2 2025 beispielsweise ein neues mNAV-Framework vor, laut dem erst ab einem mNAV von 2,5 x neue Stammaktien ausgegeben werden, um Bitcoin zu kaufen. Rund drei Wochen später wurde das Regelwerk überarbeitet, sodass das auch bei einem mNAV unter dieser Schwelle gemacht werden kann – ebenfalls, solange es „vorteilhaft“ für das Unternehmen ist.

Und auch bei der bereits angesprochenen Cash-Reserve hieß es eigentlich, dass diese mindestens zwei Jahre an Zahlungsverpflichtungen abdecken soll. Jetzt aber, nachdem so viele neue STRC-Aktien ausgegeben wurden, dass die 2,25 Milliarden US-Dollar nur noch Dividenden für 1,5 Jahre sicherstellen, bleibt Strategy an dieser Front schon länger untätig. Saylor sagte im „Earnings Call“ dazu, dass die US-Dollar-Reserve „teuer“ sei, also auf Kosten der Aktionäre unterhalten werde.

Im Rahmen der Sensibilisierung für potenziell bevorstehende Bitcoin-Verkäufe entbrannten hitzige Debatten in der Community. Während die einen Michael Saylor zurecht dafür kritisieren, sein Versprechen brechen zu wollen, feiern die anderen die höhere Flexibilität.

Beides kann gleichermaßen richtig sein: Denn die Option einer Veräußerung von Bitcoin komplett auszuschließen und deshalb unter gewissen Umständen nicht handlungsfähig zu sein, ist sicherlich nicht im besten Interesse der Aktionäre. Gleichzeitig hätte im Vorhinein dann aber auch nicht postuliert werden sollen, dass man niemals verkauft.

Manche Strategy-Bullen stützen sich zwar darauf, dass es eigentlich nichts Neues sei, weil zuvor schon Bitcoin-Verkäufe als Option angesprochen wurden. Doch wie Phong Le selbst unterstrichen hat, ging es darum, „Future Trades“ vorzustellen, zu denen Bitcoin-Verkäufe gehören sollen. Das bedeutet, dass explizit von einer Art Richtungswechsel die Rede war.

Tatsächlich gab Strategy (damals noch MicroStrategy) im Dezember 2022 schon einmal bekannt, 704 Bitcoin verkauft zu haben. Doch zwei Tage später wurden 810 BTC wieder zurückgekauft. Der Sinn dahinter war, steuerlich relevante Verluste zu realisieren. Verkäufe wären also faktisch betrachtet nichts gänzlich Neues.

Ob Strategy bald wieder auf der Verkäuferseite aktiv wird oder nicht, dürfte in erster Linie davon abhängen, wie hoch das mNAV in der Zukunft sein wird. Aktuell liegt der Wert leicht über der kritischen Schwelle von 1,22 x.

Für die Frage, wie stark sich das dann auf den Bitcoin-Kurs auswirken würde, wäre neben dem psychologischen Effekt vor allem von Relevanz, ob Strategy weiterhin – so wie geplant – ein Nettokäufer bleiben wird. Denn wenn das Unternehmen beispielsweise in einer Woche ein paar Tausend BTC für die Dividenden verkauft, gleichzeitig aber durch die Neuausgabe von STRC ein Vielfaches dessen hinzukauft, dann gibt es selbstverständlich keinen Grund für BTC-Halter, in Panik zu verfallen.

Ein Problem ist aber, dass es Szenarien gibt, in denen die Bitcoin-Bilanz längerfristig rückläufig sein könnte. Etwa wenn das mNAV einige Zeit niedrig ist und die Nachfrage nach STRC keine dadurch finanzierten Käufe zulässt.

Doch klipp und klar zu signalisieren, dass man auch für Bitcoin-Verkäufe bereit wäre, um den Zahlungsverpflichtungen nachzukommen, dürfte insbesondere dem Kurs der Vorzugsaktien zugutekommen. Die Rating-Agentur Standard & Poor's begründete nämlich das eher bescheidene Kredit-Rating von B– unter anderem damit, dass Strategy eigentlich nicht die Bitcoin-Reserve anzapfen möchte.

Das heißt: Allein schon damit, dass man zeigt, für Verkäufe bereit zu sein, könnte das Vertrauen der Halter von STRC und Co. gestärkt werden. Ein wichtiger Punkt, der in dem „Earnings Call“ auch angesprochen wurde, ist, dass dafür vielleicht sogar die Wandelanleihen vorzeitig getilgt werden.

Da diese in der Kapitalstruktur über den Vorzugsaktien stehen, würde das ebenfalls die Nachfrage nach STRC anfachen können. Das Management erklärte zudem, dass Stamm- oder Vorzugsaktien verkauft werden könnten, um die Schulden zu tilgen. Aber auch Bitcoin-Verkäufe seien in diesem Kontext eine Option, so Saylor.

Bislang hat Strategy bewiesen, dass das Unternehmen durch alle Höhen und Tiefen immer weiter Bitcoin akkumulieren und die Ratio „BTC je Aktie“ steigern konnte. Solange sich daran nichts ändert, ist Panik wohl unangebracht. Unter dem Strich dürfte für den Bitcoin-Markt wichtiger sein, dass Strategy erfolgreich voranschreitet, als ob jetzt mal ein paar Bitcoin verkauft werden oder nicht, wenn trotzdem die Bilanz langfristig anwächst.