Jack Mallers stellt Pläne für XXI vor – und es hagelt Kritik

Im April 2025 gab es eine große Meldung: Bekanntgegeben wurde, dass Strike-Gründer und -CEO Jack Mallers in Kooperation mit Tether, Bitfinex, Softbank und Cantor Fitzgerald eine neue „Bitcoin Treasury Company“ an den Start bringen wird.

Sowohl der Stablecoin-Emittent Tether als auch die Krypto-Börse Bitfinex und die große japanische Holdinggesellschaft Softbank brachten Mittel im Gegenzug für Anteile ein. Cantor Fitzgerald, der vom Sohn des US-Handelsministers geführte Finanzdienstleister, stellte die Infrastruktur für den Börsengang via SPAC bereit.

Im Dezember 2025 feierte Twenty-One Capital mit dem Ticker XXI dann das Debüt an der NYSE. Doch einige Monate später ließen Informationen dazu, wie das Geschäftsmodell überhaupt konkret aussehen soll, immer noch auf sich warten.

Dies sorgte bereits für scharfe Kritik. Denn CEO Jack Mallers erklärte selbst noch im Januar dieses Jahres, dass er enttäuscht wäre, wenn er die Pläne nicht im ersten Quartal dieses Jahres vorstellen sollte.

Ein Problem ist, dass in der Investorenpräsentation aus April 2025 noch davon die Rede war, dass die Aktiengesellschaft Bitcoin akkumulieren und so die Ratio „Bitcoin je Aktie“ steigern wolle, aber bis heute immer noch keine BTC gekauft wurden. Währenddessen wurde der „Key Performance Indicator“, also „BTC je Aktie“, wieder von der Website entfernt.

Der in der vergangenen Nacht auf der Bitcoin-Konferenz vorgestellte Plan, der in der Community auf gemischtes Feedback stößt, könnte jetzt erklären, wieso XXI den Investoren nicht mehr zeigen möchte, wie viele BTC pro Aktie sie besitzen.

Mit Erträgen aus den operativen Tätigkeiten der Unternehmen, die übernommen werden sollen, könnten weitere Bitcoin für die Aktionäre erwirtschaftet werden. Mallers stellte auch die Option in den Raum, Dividenden von potenziell folgenden Vorzugsaktien dann nicht durch die Ausgabe von Stammaktien finanzieren zu müssen – wie es Strategy tut. Doch der geplante Deal dürfte erst einmal dafür sorgen, dass die XXI-Aktionäre weniger Bitcoin indirekt besitzen als vorher.

Insbesondere Strike ist ein in der Community beliebtes Unternehmen. Der Dienstleister verfolgt nämlich einen Bitcoin-Only-Ansatz mit Lightning-Integration und bietet inzwischen auch BTC-besicherte Kredite an.

Viele Bitcoiner würden wohl gerne an dem laut Mallers profitablen Unternehmen beteiligt sein, doch die Umsetzung wirft Fragen auf – speziell, wie dafür gezahlt werden soll. Bislang gibt es lediglich eine Absichtserklärung und keine weiteren Informationen.

Da für die Übernahme wohl kaum Teile der 43.514 Bitcoin verkauft werden dürften, wird es wohl auf einen Aktiendeal hinauslaufen, also dass die Eigentümer der Unternehmen Strike und Elektron Energy mit neuen XXI-Aktien ausbezahlt werden.

Das ist vor allem bei „Bitcoin Treasury Companies“ eine gängige Praxis. So übernahm Strive beispielsweise Semler Scientific. Für die Ratio „BTC je Aktie“ dürfte das in dem Fall aber negativ sein, da sich der Wert von Elektron und Strike nicht in erster Linie aus der Bitcoin-Bilanz zusammensetzt.

Dies dürfte erklären, wieso dieser „Key Performance Indicator“ schon lange nicht mehr auf der Website angezeigt wird. Zudem würde das im Konflikt mit der zuvor kommunizierten Strategie, immer mehr Bitcoin pro Aktie zu erwirtschaften, stehen – auch wenn die Erträge aus dem Kerngeschäft der Unternehmen nachgelagert in Bitcoin gesteckt werden könnten, was dann der „BTC Yield“ zugutekommen würde.

Die andere zentrale Frage bei solchen Übernahmen ist die Höhe der Kosten, also zu welcher Bewertung übernommen werden soll. Hier könnte ein Interessenkonflikt bestehen, da sowohl Tether als auch Jack Mallers wohl viel an einem hohen Buy-Out-Preis liegen dürften.

Selbst wenn Jack Mallers und Tether als Aktionäre selbst von einem steigenden Preis der XXI-Aktie profitieren, haben solche Deals keine gute Außenwirkung. Es erweckt nämlich den Anschein, als sei diese Aktiengesellschaft primär dafür ins Leben gerufen worden, um „Exit-Liquidity“ für die eigenen Unternehmen zu finden.

Diese Kritik kam auch auf, als die gescheiterte „Bitcoin Treasury Company“ Nakamoto, die inzwischen sogar 284 Bitcoin verkaufen musste, zwei Unternehmen von CEO David Bailey in einem Aktiendeal übernommen hat.

Cory Klippsten, der Gründer des Bitcoin-Dienstleisters Swan, wirft Twenty-One Capital sogar vor, gegen SEC-Richtlinien zu verstoßen. Er argumentiert, dass der CEO von Elektron Energy im Board von Twenty-Capital sitzt und als „unabhängig“ verkauft wird, während er eine zentrale Entscheidungsmacht über den angestrebten Übernahmedeal hat. Die Kritik rührt wohl auch daher, dass Klippsten überzeugt ist, Tether habe Elektron Swan von „innen heraus“ gestohlen.

Überdies bekleckerte sich der Swan-Gründer auch selbst nicht gerade mit Ruhm. Als strategischer Berater der unter Druck geratenen „Bitcoin Treasury Company“ Sequans sprach er von einer „starken Bilanz“. Später musste das Unternehmen rund die Hälfte der Bitcoin-Bestände verkaufen, um Schulden zu tilgen. Demnach ist er wohl nicht die beste Person, die einem anderen Unternehmen „irreführende Kommunikation“ vorwerfen sollte.

Einen Tag vor seiner großen Ankündigung nahm Jack Mallers auch an einem Panel im Rahmen der Bitcoin-Konferenz teil. Dabei tätigte er eine Aussage, die Wellen schlug und fehlendes Verständnis rund um Strategy, die größte „Bitcoin Treasury Company“, offenbarte.

Er behauptete nämlich, dass Michael Saylor die Investoren ausgehen würden, die ihm Geld für 0 % Zinsen geben wollen würden, und er jetzt mehr als 10 % bezahlen müsse. Bekanntlich schüttet STRC, die relevanteste Vorzugsaktie von Strategy, eine Dividende von derzeit 11,5 % aus.

Was er nicht zu verstehen scheint, ist, dass Zinsen auf Wandelanleihen überhaupt nicht mit Dividenden von Vorzugsaktien zu vergleichen sind. Der bekannte Bitcoin-Kritiker Peter Schiff bediente sich dieses Argumentationsfehlers bereits zwei Tage zuvor.

Strategy konnte Wandelanleihen zu teilweise 0 % Zinsen ausgeben, weil die damit einhergehende Umwandlungsoption in die MSTR-Aktie das gerechtfertigt hat. So konnten die Geldgeber mit begrenztem Risiko an dem potenziellen Erfolg von Strategy beziehungsweise Bitcoin profitieren. Darüber hinaus kauften Hedgefonds die Wandelanleihen, um gleichzeitig die MSTR-Aktie zu shorten, und so quasi risikofrei zu profitieren, egal wohin sich der MSTR-Kurs bewegt.

Vorzugsaktien wie STRC hingegen zahlen lediglich eine Dividende. Hier sind Renditen von 0 % entsprechend unvorstellbar. Hinzu kommt, dass Vorzugsaktien in der Kapitalstruktur zwischen Anleihen und der Stammaktie stehen. Das heißt, im Falle einer Insolvenz werden die Halter der Vorzugsaktien erst nach den Kreditgebern bedient. Strategy kann die Dividenden zudem einfach aussetzen, ohne dass diese wie Zinsen auf Anleihen oder Kreditsummen eingeklagt werden können.

Dieses höhere Risiko in Kombination mit der fehlenden Umwandlungsoption erklärt die von Mallers angesprochene „Zinsdifferenz“. Strategy könnte zudem ohne Probleme weitere Wandelanleihen für 0 % Zinsen ausgeben, doch das Unternehmen möchte sich von dieser Kapitalbeschaffungsmethode gänzlich verabschieden. Der Markt ist nämlich verhältnismäßig klein und lässt sich nicht so gut skalieren. Privatanleger dürfen tatsächlich auch gar keine Wandelanleihen direkt kaufen. 

Die Vorzugsaktien, die zu über 80 % von Retail-Investoren gehalten werden, haben eine unendliche Laufzeit, was heißt, dass das initial eingesammelte Geld nie zurückgezahlt werden muss. Bei Wandelanleihen hingegen müsste Strategy im „Worst Case“ auf einen Schlag viel Geld auftreiben, wenn der Tilgungszeitpunkt gekommen ist und die Marktbedingungen schlecht sind.

Ob Jack Mallers diese Unterschiede nicht blickt oder Strategy einfach nur schlechtreden möchte, ist unklar. Auf seiner Keynote sprach er zwar großes Lob für Michael Saylor aus, doch auch schon die damalige Investorenpräsentation warf kein gutes Licht auf den XXI-CEO in diesem Kontext.

Jack Mallers hat im Vorhinein große Reden geschwungen, aber bislang nicht geliefert. Anstatt mehr Bitcoin zu kaufen und Aktionären wie versprochen mehr BTC pro Aktie zu liefern, gibt es jetzt wohl erst einmal die Übernahme zweier Unternehmen, nach denen eine Aktie deutlich weniger Bitcoin repräsentieren dürfte.

Interessanterweise sagte Mallers vergangenes Jahr noch, dass XXI sogar mehr Bitcoin als Michael Saylors Strategy halten wolle.

Wir wollen der größte Bitcoin-Halter sein. […] Sobald wir die Genehmigung erhalten haben, werden wir diese [Bitcoin-]Position erheblich ausbauen können. Und wir wollen der größte Bitcoin-Inhaber werden. Wir glauben, dass wir das Beste von Strategy nutzen können – nämlich die Rolle als großer Bitcoin-Inhaber und die Fähigkeit zum Aufbau von Beständen, sei es durch die Monetarisierung von Volatilität, günstige Kapitalkosten oder den Zugang zu den Kapitalmärkten – und das Beste von einem Unternehmen wie Coinbase, das als Vorreiter und Marktführer in den Branchen gilt, auf die es sich konzentriert – eine Position, die Tether und ich in unserer Karriere bereits eingenommen haben.
^{Jack Mallers in einem Interview}

Die Realität ist aber, dass Strategy allein seit Jahresauftakt mehr als dreimal so viele BTC gekauft hat, wie Twenty-One Capital auf der Bilanz hält. Allein schon solche Aussagen in Kombination mit den im Mindesten unterschwelligen Angriffen auf Michael Saylor rücken Mallers in kein gutes Licht.

Aktionäre, die XXI zum Höchstkurs Anfang Mai 2025 gekauft haben, sitzen momentan auf einem Verlust von etwas mehr als 85 %. Auf die Ankündigung zur geplanten Übernahme hat die XXI-Aktie aber nicht nennenswert mehr reagiert.